双节将至 豆粕市场震荡偏强盾叶莓

双节将至 豆粕市场震荡偏强

第一部分基本面分析

一直以来，8、9、10月份是我国生猪养殖的补栏季节，主要为春节的出栏做准备。随着养殖饲料需求上升，豆粕需求也水涨船高。今年国内母猪存栏量一直保持在5000万头，在这个青黄不接的时间内，外加天气干旱利多因素的支撑下，豆粕价格迎来一波上涨趋势。

1、国际国内宏观经济分析

美国8月Markit制造业采购经理人指数初值∶53.9，前值∶53.7。法国8月Markit/CDAF服务采购经理人指数初值从前月49.8降至47.7.经济或将再度萎缩。日本第二季度日本国内生产总值(GDP)增速按年率计算为2.6%，低于第一季度经修正后的3.8%，也低于市场普遍预期的3.2%。

汇丰公布的中国8月制造业PMI新订单指数初值升至50.1。生产指数50.6，新订单指数50.5，都升至荣枯线之上，7月份工业用电增幅接近10%，制造业增速继续上升，三季度经济有望企稳。国内棚户区改造政策，以及铁路投资加快、城市基础设施及IT基建的加快及小微企业减税等措施实施，下半年国内经济稳中有升。

图1：中国汇丰PMI及分项指数(%)图2大花荚蒾：中国全社会用电量：当月值(单位：万千瓦时)

近日，美国预期退出QE的政策转向对亚洲资本市场带来不小的风波，过去3个月间，MSCI亚太指数累计下跌了7.7%，同期美股标普500指数仅跌了1.2%，欧洲斯托克600指数也仅跌了1.6%。由于中国经济成为亚洲经济增长的主要动力，在未来国内经济企稳回升的情况下，对整个亚洲整个经济环境起到一定支撑，国内人民币升值预期仍在，有利于应对资本外逃对国内资本市场的影响。

2、豆粕走势回顾以及后期展望

今年1、2月份，美国农业部(USDA)年内首份供需报告如期利空到3、4月份突遇人传染H7N9事件以及速成鸡事件使得养殖业大面积亏损，豆粕市场受此影响大挫，5、6月份美豆因为天气情况推迟美豆播种，外加巴西天气影响导致大豆到港时间延误，与南美港口装卸工人季节性的有组织罢工潮发生共振，正如前期预期一样市场飘红。7月份，新多题材匮乏、国内抛储，PMI数据利空以及预期丰产因素的压制之下出现频频跳水，基差率如图1所示，出现先涨后跌趋势。进入8月份，USDA报告成为整个市场炒作主题。8月11日晚间出具的USDA报告显示大豆供给比上月预测降低5%，每英亩单产为42.6蒲式耳，低于上月44.5蒲式耳/英亩的消息提振了市场。由于7、8月份是传统炒天气的月份，因为这两个月内，是大豆开花、结荚到后期的鼓粒需水量占到65%，所以降水量的多少直接决定大豆的产量。据最新气象模型显示，未来14天美国中西部地区仅限间歇性零星降雨，9月份后气温下降明显。后期霜冻对晚熟大豆照成伤害预期加大，为九月份的短期炒作埋下伏笔。

而从美国CBOT历年数据分析发现，从2001年到2013年每年8月份有8年是上涨，另外4年则呈现先扬后抑走势。由于今年丰产不及预期，九月份或将复制2012年走势。

3、豆粕供给情况分析

随着9、10月份豆粕消费旺季的到来，国内大豆表观压榨量开始上升。据统计，截止8月16日，大豆港口库存632.56万吨，较上周降低0.28%，较去年同期降低4.40%。，截止目前统计本月到港588万吨。

油厂开工率方面，除辽宁大连区处于维修状态，其余广西、福建等地油厂维持正常开工状态，全国日压榨量在20万吨左右，全国现货均价已经上涨到4298.79元/吨，较前日上涨70元。今日最高价是成都的4500元/吨，最低价格是哈尔滨的4000元/吨，。美国中西部大豆现货10月份基差报价最高为田纳西州的25美分/蒲式耳，最低基差为北达科他州的-60美分/蒲式耳，平均基差报价为-19.4美分/蒲式耳

目前国内油厂压榨利润较上周有所减少。其中阿根廷进口大豆压榨利润由上周+92降低为-215，后期现货价格在外盘的联动下，还会继续走高。

供给方面的消息，据农户咨询机构ProFarmer周五表示，今年美国大豆产量可能低于美国农业部的预期。ProFarmer预计今年大豆产量为31.58亿蒲式耳，单产为41.8蒲式耳/英亩，低于美国农业部预测的32.55亿蒲式耳和42.6蒲式耳。该预测的前提是九月份之前天气正常。ProFarmer表示，产量下滑的部分原因在于收获面积低于预期。衣阿华州、明尼苏达州和北达科他州许多玉米和大豆耕地并未如期种植上大豆。国内黑龙江受秋汛影响，大豆产量受到影响，黄淮海地区则是遭遇了连续高温天气对大豆也有影响，尤其今年大豆播种面积减少去年种植面积的6%，国内大豆产量预期减少。

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从整体上趋势上来看，全球大豆产量和消费量还处在是整体递增阶段，2013-2014年美豆增产量不及预期，国内大豆减产已成定局，而国内母猪存栏率仍在高位，由于最近猪肉价格上涨，后期养殖户补栏概率加大，外加全球经济复苏，整体消费水平的回升，对家禽肉类的消费也会加大。目前美国中西部地区天气干旱，后期还有霜冻威胁，豆粕价格预期还是继续上涨。

4、养殖利润持续好转，饲料生产旺季推升豆粕需求

生猪养殖方面，据农业部监测显示，从仔猪交易到猪肉消费，近期整个生猪市场迎来一轮全线飘红的行情。其中，活猪价格自5月第3周开始，连续12周回升，累计涨幅在20.6%;猪肉价格自5月第4周开始，连续11周回升，涨幅在12.7%;仔猪价格自5月第3周开始，连续12周回升，涨幅在18.5%，猪粮比价重回盈亏平衡点上方。近期生猪价格的高企，令部分饲养户押后出栏，存栏猪中，大猪数量上占两成，部分地区甚至达到三成。短期内，生猪市场对豆粕的需求不减。

历年饲养情况显示，每年中秋节、国庆等国内传统节日之前，国内饲养业都将为满足节日需求而提前备栏。其中，生猪从中猪到长成大猪大概需要81天，需要提前近3个月进行备栏;鸡鸭等禽类生长周期最短也需一个月，需要至少提前一个月备栏。

从饲料企业的角度来看，下游养殖业景气程度上升，会在一定程度上提高对饲料的需求量，而作为饲料蛋白原料不可或缺一部分的豆粕来说，需求也自然会得到提升。广东日本厚朴省作为全国饲料工业重省，已经连续9年工业饲料产量领跑全国第一，按照早前广东省饲料协会公布的数据，广东今年实现连续十年第一估计问题不大;因此，广东省的饲料产量走势，对我们的参考意义很大。根据图2-8，可以看出每年的8、9、10月份往往是饲料产量的高产期，这个时间段豆粕的需求将会受到一定程度的刺激，从而推动豆粕价格上行。

第二部分后市展望

展望后市，我们认为，目前油厂进口大豆压榨利润持续好转，在油脂库存高企，弱势依旧的情况下，油厂有望继续采取挺粕抑油的策略，这对豆粕期限价格来说无疑是较好的支撑。

下游方面，随着养殖业景气程度的逐步提高，饲料企业进入生巴山松产高峰期，豆粕旺季需求有望逐步显现;另外，国内豆粕现货价格在大豆到港集中季节依然保持坚挺，更加是显示了国内需求在持续升温。豆粕旺季行情后期将逐步凸显。

外围市场，8月份美国农业部报告下调了美豆单产、产量及结转库存预估，再度提振市场对2013/14年度美豆产量的担忧;从目前美豆生长情况来看，尽管优良率指标依然较好，但今年美豆的结荚情况明显要慢于去年同期跟五年均值，后市仍然有天气升水的炒作空间，天气市依然值得关注。而且从最新的CFTC持仓报告来看，商品基金正持续增持美豆多单，这对于美豆行情的演绎无疑是最好的利多。

操作建议上，结合目前连豆粕主力1401合约的走势来看，连豆粕目前形成三个重要的成本区间，第一个是2900--3100，第二个是3100--3300，第三个是3300--3500,;按照连豆粕的波动特点，我们认为下一个成本区间有可能是3500--3800。建议前期进场多单可继续持有，关注目标位3800，止损参考收盘价下破3500。